Виды эмиссии
В экономике выделяют четыре вида эмиссии: наличных денег, безналичных денег, ценных бумаг и банковских карт.
Эмиссия наличных денег
Это физический выпуск монет и банкнот в оборот. Различают два типа эмиссии денег:
- плановую — для замены изношенных купюр;
- регулирующую — для временной корректировки денежной массы и стимулирования государством экономики.
Эмитентом выступает исключительно Банк России — это закреплено в ст. 75 Конституции РФ и ФЗ №86 от 10.07.2002. Производством занимается АО «Гознак»: монеты чеканят на Московском и Санкт-Петербургском монетных дворах, купюры — в специализированных типографиях. Перед выпуском в оборот деньги формируют резервные фонды в хранилищах ЦБ РФ, откуда распределяются по регионам.
Эмиссия безналичных денег
Безналичная эмиссия — это зачисление денежных остатков в виде записей на счетах. Коммерческие банки получают средства от ЦБ и направляют их на расчетные счета клиентов. Денежная масса растет без печати новых купюр. Эмитентом также является ЦБ РФ на основании тех же нормативных актов.
Эмиссия ценных бумаг
Это выпуск акций, облигаций, векселей и других инструментов для привлечения инвестиций. Эмитентами могут быть государство, банки, госкорпорации и коммерческие компании — но только с разрешения регулятора.
Процедура включает четыре шага.
- Принятие и утверждение решения о выпуске.
- Регистрация документов в Банке России.
- Размещение бумаг на рынке.
- Предоставление итогового отчета.
Регламентирующий закон об эмиссии ценных бумаг — №39-ФЗ от 22.04.1996 «О рынке ценных бумаг».
Эмиссия банковских карт
Это выпуск кредитных и дебетовых карт для физических и юридических лиц. Эмитентами выступают коммерческие банки в рамках действующих платежных систем. В России работает около 30 платежных систем. Самые популярные — «Мир» и UnionPay. С 2022 года выпуск карт Visa и Mastercard прекращен.
Важно: эмиссия карт не увеличивает денежную массу — карта является платежным инструментом, а не деньгами. Процесс регулируется Положением ЦБ РФ №266-П от 24.12.2004.
Как происходит эмиссия денег
Экономическая экспансия неразрывно связана с эмиссией денег и зависит от нее. Для нормального экономического функционирования требуется поддерживать определенный уровень денежной массы и в зависимости от потребности выпускать в обращение нужное количество денег. То есть проводить денежную эмиссию.
В широком смысле эмиссия — это выпуск новых денег в обращение для стимулирования потребления и обеспечения потребностей корпоративного сектора в финансировании, что оказывает поддержку промышленности, экономическому росту и инновациям.
За эмиссию денежных средств в экономиках обычно отвечают центральные банки. В США, например, Комитет по операциям на открытом рынке ФРС США проводит регулярные заседания для оценки общей экономической ситуации в стране и соответствия денежной массы в обращении текущим потребностям. В зависимости от обстоятельств ФРС США может проводить политику, направленную на увеличение (эмиссию) или сокращение денежной массы в обращении.
Цель и причины денежной эмиссии
Необходимость оживления экономики и стимулирования экономического роста может оправдать дополнительную эмиссию денег. В то время как охладить перегретую экономику и побороть высокую инфляцию, помогает сокращение денежной эмиссии. Для оценки денежной массы в обращении центральные банки учитывают количество банкнот и монет в обращении, остатки на банковских сберегательных и расчетных счетах, фонды денежного рынка и другие резервы.
Для увеличения денежной массы в обращении центральным банкам не нужно наращивать эмиссию наличных денег (банкнот и монет). Конечно, центральные банки регулярно печатают и выпускают наличные деньги, часто для замены изношенных банкнот. Это на самом деле не имеет отношения к денежной эмиссии, поскольку замена изношенных банкнот не приводит к увеличению денежной массы.
Термин «денежная масса» охватывает совокупные финансовые активы, которые домохозяйства и корпорации могут использовать для расчетов и/или хранить в форме краткосрочных инвестиций.
Для количественной оценки денежной массы в обращении применяются так называемые денежные агрегаты:
- М0 — наличные деньги в обращении;
- М1 = М0 + вклады населения в банках до востребования, остатки на текущих счетах нефинансовых и финансовых (кроме кредитных) организаций;
- М2 = М1 + срочные вклады населения и организаций;
- М3 = М2 + сберегательные вклады и сертификаты, государственные облигации.
Роль центральных банков
Денежная эмиссия — работа центральных банков. Принимая решение стимулировать экономический рост путем увеличения денежной массы в обращении, крупнейший в мире центральный банк — ФРС США может прибегнуть, например, к операциям на открытом рынке. Они предполагают покупку ценных бумаг, как правило, суверенных облигаций, на баланс центрального банка.
Тем не менее обычно денежная эмиссия происходит через повышение балансов банковских резервов. Если ФРС, например, решает влить 1 млрд $ в экономику, то это можно сделать путем покупки казначейских облигаций на эту сумму и последующего размещения 1 млрд $ в резервах коммерческих банков.
Роль коммерческих банков
Между тем роль центральных банков в эмиссии денег на деле может оказаться не столь существенной, как выглядит на первый взгляд. В действительности коммерческие банки эффективно создают новую ликвидность через записи на своих балансах. Предположим, что Казначейство США размещает облигации на 10 млрд $. Кроме того, ФРС США дополнительно предоставляет коммерческим банкам финансирование через кредитные линии на 90 млрд $. Сначала может показаться, что денежное предложение в системе увеличилось на 100 млрд $. На самом деле — намного больше.
Так происходит потому, что практически все эти 100 млрд оказываются в банковских резервах, позволяя коммерческим банкам наращивать кредитный портфель. Новые кредиты домохозяйствам и организациям являются еще одной формой денежной эмиссии, когда в экономику попадает уже до 1 трлн $, учитывая обычную норму резервирования капитала.
Попробуем объяснить на простом примере: предположим, что клиент «А» хранит в банке 1000 $ (денежный агрегат М1). Из этого депозита банк перевел 100 $ на обязательные резервные отчисления и выдал кредит 900 $ клиенту «В». В отношении этих действий в банке появляются три бухгалтерские записи:
- обязательства перед клиентом (1000 $);
- требования к клиенту (900 $);
- и резервные отчисления (100 $).
Дополнительно к этому, клиент «В» совершил банковскую транзакцию на 900 $ в пользу клиента «С» в этом же банке. Следовательно, у банка появились обязательства перед клиентами «А» и «С», требования к клиенту «В» и остаток в виде резервных отчислений.
Таким образом, первоначальные 1000 $ спровоцировали процессы, которые привели к увеличению денег в системе практически в три раза за счет трех различных операций. Этот простой пример показывает, каким образом коммерческие банки участвуют в денежной эмиссии. И дает представление о том, насколько существенную роль они играют, наряду с центральными банками.
Как происходит эмиссия ценных бумаг
Выпуск компаниями ценных бумаг для привлечения средств тоже называется эмиссией. Компании и корпорации прибегают к эмиссии облигаций или акций в качестве одного из возможных источников финансирования бизнеса.
Виды эмиссии ценных бумаг
Эмиссия ценных бумаг может принимать разные формы. Это может быть новый выпуск в рамках первичного размещения (IPO — Initial Public Offering), когда компания впервые предлагает эмиссионные ценные бумаги (как правило, акции) инвесторам. Или это может быть дополнительная эмиссия к размещенным ранее ценным бумагам. В каждом из этих случаев компания регистрирует новое количество акций или облигаций и публикует проспект эмиссии.
Кроме IPO, иногда компании прибегают к дополнительной эмиссии акций под видом выплаты вознаграждения акционерам (альтернатива дивидендам) для увеличения акционерного капитала за счет нераспределенной прибыли. Часто к этой форме эмиссии прибегают банки, когда им необходимо привести величину акционерного капитала в соответствие нормативным требованиям. В любом случае дополнительная эмиссия акций приводит к пропорциональному снижению их рыночной цены. Тем не менее инвесторы ничего не теряют в итоге, поскольку количество акций в собственности у них увеличивается в той же пропорции.
Разновидностью дополнительной эмиссии является размещение акций для определенного круга инвесторов (FPO — Follow-on Public Offering) по закрытой для других инвесторов подписке. Компания таким образом, может привлекать капитал для сокращения долговой нагрузки, например, или финансирования масштабных инвестиционных проектов. Хотя в конечном счете выполнение указанных целей благоприятно для всех акционеров компании, в краткосрочной перспективе существующие инвесторы, которые не могут принять участие в закрытом размещении, несут потери из-за снижения стоимости акций на фоне увеличения их количества.
Еще одной из разновидностей эмиссии является вторичное публичное размещение акций (SPO — Secondary Public Offering), когда на рынке размещаются акции уже существующих, как правило, ключевых или венчурных, акционеров. В этом случае общее количество акций не увеличивается, но повышается их количество в свободном обращении, что улучшает рыночную ликвидность и привлекает потенциальных крупных (институциональных) инвесторов.
Этапы эмиссии ценных бумаг
Чтобы разместить ценные бумаги среди широкого круга инвесторов, компаниям необходима подготовительная работа, состоящая из нескольких этапов.
Вне зависимости от того, какие ценные бумаги (акции, облигации или другие финансовые инструменты) компания-эмитент предложит инвесторам, ей необходимо четко определить цели привлечения средств. Ими могут быть увеличение оборотного капитала, экспансия бизнеса, стратегические инвестиции и другие. А также оценить необходимость реструктуризации управления и бизнес-процессов в контексте смены статуса эмитента на публичную компанию.
Основная цель публичной компании — повышение стоимости бизнеса в интересах акционеров, поэтому менеджмент компании-эмитента должен обладать достаточной квалификацией и опытом в требуемых областях. Эмитент должен установить высокие стандарты корпоративного управления и им следовать. Бизнес-процессы должны быть максимально прозрачны, а существенная информация о бизнес-процессах, процедурах финансового учета и моделях управления раскрыта и доступна для инвесторов. Очень важно раскрыть и донести до потенциальных инвесторов эффективную стратегию роста и развития бизнеса.
Само IPO включает в себя три этапа:
- подготовительный;
- основной;
- завершающий.
Подготовительный этап
В рамках подготовительного этапа эмитент обычно заключает соглашение с инвестиционным банком (андеррайтером), который принимает на себя всю работу:
- по оценке соответствия (Due Diligence) компании статусу публичного эмитента;
- определению потенциальной стоимости компании (в случае с эмиссией облигаций);
- объема эмиссии (количества выпускаемых акций или облигаций и цены размещения);
- сроков размещения и условий листинга (обращения ценных бумаг на бирже).
Андеррайтер может быть один или несколько (консорциум банков). Он же определяет круг потенциальных инвесторов и готовит инвестиционный меморандум, содержащий все существенные факты об эмитенте и его деятельности. Кроме этого, андеррайтер часто выступает в качестве якорного/ключевого инвестора, который выкупает на свой счет определенный объем эмиссии.
На подготовительном этапе эмитент вместе с андеррайтером готовят эмиссионный проспект, содержащий информацию о компании, ее руководстве и акционерах, финансах и бизнес-планах. Готовый проспект регистрируется в регулирующих органах. Кроме того, андеррайтер и эмитент готовят инвестиционный меморандум для инвесторов, который позволяет взвесить, насколько оправданны инвестиции в ценные бумаги эмитента.
На финальной стадии подготовительного этапа организуется рекламная кампания (Road Show), в рамках которой привлекаются заинтересованные инвесторы. Эмитент и андеррайтер совершают поездки и встречаются с инвесторами и инвестиционными компаниями, информируя их о предстоящем IPO.
Основной этап
В рамках основного этапа в установленные сроки проведения IPO инвестиционные банки принимают заявки от инвесторов на покупку ценных бумаг. В заявке указывается количество ценных бумаг и их стоимость. Эмитент может установить фиксированную цену, либо предложить диапазон, в границах которого принимаются заявки от инвесторов.
Крупные инвесторы часто имеют право приобрести ценные бумаги эмитента еще в процессе Road Show, у андеррайтера тоже возникает преимущественное право покупки акций до начала IPO. Если в течение IPO спрос на ценные бумаги превышает предложение, то, как правило, они распределяются между акционерами на пропорциональной основе в зависимости от величины заявки.
В иных случаях заявки могут удовлетворяться по мере поступления. Или, в зависимости от указанной инвестором цены (если размещение проводится в границах диапазона), удовлетворяются в первую очередь более конкурентные заявки.
Если спрос превышает предложение, эмитент также может увеличить объем выпускаемых ценных бумаг.
Завершающий этап
На завершающей стадии ценные бумаги допускаются к торгам на организованном рынке (на бирже). В случае успешного IPO котировки ценных бумаг повышаются после их листинга на бирже. Это позволяет участвовавшим в IPO инвесторам продать их с премией к цене IPO и заработать.
Основная цель инвесторов — получить прибыль от ценных бумаг после их перепродажи по более высокой цене.
Выгода эмитента не только в привлечении капитала. Цель акционеров компании, выходящей на IPO, заключается в том, что публичный статус компании позволяет раскрыть ее истинную стоимость. Кроме того, открываются новые возможности для фондирования на более выгодных условиях, так как высокая степень прозрачности публичной компании повышает доверие к ней со стороны кредиторов. И, наконец, улучшается в целом узнаваемость компании и корпоративного бренда.
Ответы на частые вопросы об эмиссии
Что такое эмиссия?
Эмиссия — это первое появление на рынке новых денег или ценных бумаг, выпущенных государством или компанией. Главное правило: эмиссия не просто печатает «фантики», а меняет объем финансовой массы, запуская цепочку изменений в ценах, ликвидности и стоимости активов.
Какие виды эмиссии денег существуют?
Денежная эмиссия бывает двух принципиально разных типов. Первичная (наличная) — это когда Центробанк печатает новые банкноты и монеты, заменяя изношенные или увеличивая объем наличных. Вторичная (безналичная) — гораздо масштабнее: коммерческие банки «создают» новые деньги через кредиты, просто делая записи на счетах клиентов. Именно второй вид формирует 90% всей денежной массы в современной экономике.
Как эмиссия денег влияет на инфляцию?
Прямая связь есть, но она не мгновенна. Если выпуск новых денег опережает рост реального количества товаров и услуг, каждая купюра обесценивается — это и есть инфляция. Однако, если эмиссия направлена на расширение производства (кредиты заводам, фермам), товаров становится больше, и цены могут даже не вырасти. Ключевой фактор — куда именно пошли новые деньги: в потребительский сектор (инфляция) или в инвестиции (рост экономики).
Кто регулирует эмиссию денег в России?
Исключительным правом обладает Банк России (ЦБ РФ). Он принимает решение о том, сколько наличных рублей выпустить в обращение, какую ключевую ставку установить для безналичной эмиссии и какими инструментами стерилизовать «лишнюю» ликвидность. Никакая другая структура — ни правительство, ни коммерческие банки — не могут самостоятельно запустить рублевую эмиссию. При этом правительство РФ согласовывает параметры денежно-кредитной политики, но право вето на выпуск денег у ЦБ.
Кто регулирует эмиссию ценных бумаг?
В Российской Федерации этот процесс контролирует Банк России в лице Департамента корпоративных отношений и Мегарегулятора. Эмиссия акций, облигаций или деривативов требует регистрации проспекта ценных бумаг, раскрытия всей информации об эмитенте и соблюдения норм корпоративного права. Без одобрения ЦБ РФ выпустить акции для публичного обращения или разместить облигации на бирже незаконно — это расценивается как мошенничество на финансовом рынке.
Каковы риски, связанные с эмиссией ценных бумаг?
Для инвестора главный риск — размывание доли (при дополнительной эмиссии акций стоимость старых бумаг падает, если новые продаются дешевле рынка). Для эмитента — риск неразмещения: никто не купит выпуск, если условия хуже рыночных. Также возможны регуляторные риски — отказ ЦБ в регистрации из‑за нарушений. И репутационные риски, например, если компания выпускает облигации под заведомо убыточный проект, рынок отвернется от нее на годы. Крайний случай — признание эмиссии недействительной с возвратом денег инвесторам и штрафами для руководства.
