Что такое эмиссия денег

Что такое денежная эмиссия?

Экономическая экспансия неразрывно связана с эмиссией денег и зависит от нее. Для нормального экономического функционирования требуется поддерживать определенный уровень денежной массы в обращении и по мере необходимости выпускать в обращение необходимое количество денег, т. е. проводить денежную эмиссию. В широком смысле эмиссия – это выпуск новых денег в обращение в целях стимулирования потребления и обеспечения потребностей корпоративного сектора в финансировании, что оказывает поддержку промышленности, экономическому росту и инновациям.

За эмиссию денег в экономиках обычно отвечают центральные банки. В США, например, Комитет по операциям на открытом рынке ФРС США проводит регулярные заседания для оценки общей экономической ситуации в стране и соответствия денежной массы в обращении текущим потребностям. В зависимости от обстоятельств ФРС США может проводить политику, направленную на увеличение (эмиссию) или сокращение денежной массы в обращении. 

Эмиссия ценных бумаг

Выпуск компаниями ценных бумаг с целью привлечения средств инвесторов тоже называется эмиссией. Компании и корпорации прибегают к эмиссии облигаций или акций в качестве одного из возможных источников финансирования бизнеса.

Эмиссия ценных бумаг может принимать разные формы. Это может быть новый выпуск в рамках первичного размещения (Initial Public Offering, IPO), когда компания впервые предлагает купить эмиссионные  ценные бумаги (как правило, акции) инвесторам, или дополнительная эмиссия к размещенным ранее ценным бумагам. В каждом из этих случаев компания регистрирует новое количество ценных бумаг (акций или облигаций) и публикует проспект эмиссии. 

Цель и причины денежной эмиссии

Необходимость оживления экономики и стимулирования экономического роста может оправдать дополнительную эмиссию денег, в то время как охладить перегретую экономику и побороть высокую инфляцию помогает сокращение денежной эмиссии. Для оценки денежной массы в обращении центральные банки учитывают количество банкнот и монет в обращении, остатки на банковских сберегательных и расчетных счетах, фонды денежного рынка и другие резервы. 

Для увеличения денежной массы в обращении центральным банкам не нужно наращивать эмиссию наличных денег (банкнот и монет). Конечно, центральные банки регулярно печатают и выпускают в обращение наличные деньги, часто для замены изношенных банкнот в обращении, что на самом деле не имеет отношения к денежной эмиссии, поскольку замена изношенных банкнот не приводит к увеличению денежной массы. 

Термин «денежная масса» охватывает совокупные финансовые активы, которые домохозяйства и корпорации могут использовать для расчётов и/или хранить в форме краткосрочных инвестиций. Для количественной оценки денежной массы в обращении применяются т. н. «денежные агрегаты»:

• М0 – наличные деньги в обращении,

• М1 = М0 + вклады населения в банках до востребования, остатки на текущих счетах нефинансовых и финансовых (кроме кредитных) организаций,

• М2 = М1 + срочные вклады населения и организаций,

• М3 = М2 + сберегательные вклады и сертификаты, государственные облигации. 

Роль центральных банков 

Денежная эмиссия – работа центральных банков. Принимая решение стимулировать экономический рост путём увеличения денежной массы в обращении, крупнейший в мире центральный банк – ФРС США может прибегнуть, например, к операциям на открытом рынке, которые предполагают покупку ценных бумаг (суверенных облигаций, как правило) на баланс центрального банка. 

Тем не менее чаще всего денежная эмиссия происходит через повышение балансов банковских резервов: если ФРС, например, решает влить $1 млрд в экономику, то это можно сделать путём покупки казначейских облигаций на рынке на $1 млрд и последующего размещения $1 млрд в резервах коммерческих банков.   

Роль коммерческих банков

Между тем роль центральных банков в эмиссии денег на деле может оказаться не столь существенной, как выглядит на первый взгляд. В действительности коммерческие банки эффективно создают новую ликвидность через записи на своих балансах. Предположим, что Казначейство США размещает облигации на $10 млрд. Кроме того, ФРС США дополнительно предоставляет коммерческим банкам финансирование через кредитные линии на $90 млрд. Сначала может показаться, что денежное предложение в системе увеличилось на $100 млрд. На самом деле – намного больше. 

Так происходит потому, что практически все эти $100 млрд оказываются в банковских резервах, что позволяет коммерческим банкам наращивать кредитный портфель. Новые кредиты домохозяйствам и организациям по сути являются еще одной формой денежной эмиссии, когда в экономику попадает уже до $1 трлн, учитывая обычную норму резервирования капитала.  

Попробуем объяснить на простом примере: предположим, что клиент ‘А’ хранит в банке $1000 (денежный агрегат М1). За счет этого депозита банк перевёл $100 на обязательные резервные отчисления и выдал кредит $900 клиенту ‘В’. В отношении этих действий в банке появляются три бухгалтерские записи: обязательства перед клиентом ($1000), требования к клиенту ($900) и резервные отчисления ($100). Дополнительно к этому, клиент ‘В’ совершил банковскую транзакцию (перевёл $900) в пользу клиента ‘C’ в этом же банке. Таким образом, у банка появились обязательства перед клиентами ‘А’ и ‘С’, требования к клиенту ‘В’ и остаток в виде резервных отчислений. 

Таким образом, первоначальные $1000 спровоцировали процессы, которые привели к увеличению денег в системе практически в три раза за счет трех различных операций. Этот простой пример показывает, каким образом коммерческие банки участвуют в денежной эмиссии и дает представление о том, насколько существенную роль они играют, наряду с центральными банками.  

Виды эмиссии ценных бумаг 

Иногда компании прибегают к дополнительной эмиссии акций под видом выплаты вознаграждения акционерам (альтернатива дивидендам) в целях увеличения акционерного капитала за счёт нераспределенной прибыли. Часто к этой форме эмиссии прибегают банки, когда им необходимо привести величину акционерного капитала в соответствие нормативным требованиям. В любом случае дополнительная эмиссия акций приводит к пропорциональному снижению их рыночной цены. Тем не менее инвесторы ничего не теряют в итоге, поскольку в той же пропорции у них увеличивается количество акций в собственности.

Одной разновидностью дополнительной эмиссии является размещение ценных бумаг (акций) для определенного круга инвесторов (Follow-on Public Offering, FPO) по закрытой для других инвесторов подписке. Компания таким образом может привлекать капитал для сокращения долговой нагрузки, например, или финансирования масштабных инвестиционных проектов. Хотя выполнение указанных целей благоприятно для всех акционеров компании в долгосрочной перспективе, в краткосрочной перспективе существующие инвесторы, которые не могут принять участие в закрытом размещении, несут потери из-за снижения стоимости акций на фоне увеличения их количества.  

Еще одной из разновидностей эмиссии является вторичное публичное размещение акций (Secondary Public Offering, SPO), когда на рынке размещаются акции уже существующих, как правило, ключевых или венчурных, акционеров. В этом случае общее количество ценных бумаг (акций) не увеличивается, но повышается их количество в свободном обращении, что улучшает рыночную ликвидность ценных бумаг и привлекает потенциальных крупных (институциональных) инвесторов.

Этапы эмиссии ценных бумаг

Для того, чтобы разместить ценные бумаги среди широкого круга инвесторов компаниям необходимо провести подготовительную работу, которая состоит из нескольких этапов. Вне зависимости от того, какие ценные бумаги (акции, облигации или другие финансовые инструменты) компания-эмитент предложит инвесторам, ей необходимо четко определиться с целями привлечения капитала, которыми могут являться увеличение оборотного капитала, экспансия бизнеса, стратегические инвестиции и др. 

Кроме того, следует оценить необходимость реструктуризации управления и бизнес-процессов в контексте смены статуса эмитента на публичную компанию. Основной задачей публичной компании является повышение её стоимости в интересах акционеров, поэтому менеджмент компании-эмитента должен обладать достаточной квалификацией и опытом в требуемых областях, эмитент должен установить высокие стандарты корпоративного управления и следовать им. Бизнес-процессы должны быть максимально прозрачны, а существенная информация о бизнес-процессах, процедурах финансового учёта и моделях управления раскрыта и доступна для инвесторов. Очень важно раскрыть и донести до потенциальных инвесторов эффективную стратегию роста и развития бизнеса.

Само IPO включает в себя три этапа: подготовительный (1), основной (2) и завершающий (3).

1. В рамках подготовительного этапа эмитент обычно заключает соглашение с инвестиционным банком (андеррайтером), который принимает на себя всю работу по оценке соответствия (Due Diligence) компании статусу публичного эмитента, определению потенциальной стоимости компании (в случае с эмиссией облигаций), объёма эмиссии (количества выпускаемых акций или облигаций и цены размещения), сроков размещения и условий листинга (обращения ценных бумаг на бирже). 

Андеррайтер может быть один или несколько (консорциум банков). Он же определяет круг потенциальных инвесторов и готовит инвестиционный меморандум, который содержит в себе все существенные факты об эмитенте и его деятельности. Кроме того, андеррайтер может выступать в качестве якорного/ключевого инвестора, который выкупает на свой счёт определённый объём эмиссии. 

На данном этапе эмитент вместе с андеррайтером готовят эмиссионный проспект, который содержит детальную информацию о компании, её руководстве и акционерах, финансах и бизнес-планах. Готовый проспект регистрируется в регулирующих органах. Кроме того, андеррайтер и эмитент готовят инвестиционный меморандум для инвесторов, который позволяет взвесить, насколько оправданны инвестиции в ценные бумаги эмитента. 

На финальной стадии подготовительного этапа организуется рекламная кампания (Road Show), в рамках которой привлекается/устанавливается круг потенциальных/заинтересованных инвесторов. Эмитент и андеррайтер/-ы совершают поездки и встречаются с инвесторами и инвестиционными компаниями, информируя их о предстоящем IPO.  

1. В рамках основного этапа в установленные сроки проведения IPO инвестиционные банки принимают заявки от инвесторов на покупку ценных бумаг. В заявке указывается количество ценных бумаг и их стоимость. Эмитент может установить фиксированную цену, либо предложить ценовой диапазон, в границах которого принимаются заявки от инвесторов. Крупные инвесторы часто имеют право приобрести ценные бумаги эмитента еще в процессе Road Show, у андеррайтера тоже возникает преимущественное право покупки акций до начала IPO. Если спрос на ценные бумаги превышает предложение в ходе IPO, ценные бумаги, как правило, распределяются между акционерами на пропорциональной основе в зависимости от величины заявки. В иных случаях заявки могут удовлетворяться по мере поступления или, в зависимости от указанной инвестором цены, (если размещение проводится в границах ценового диапазона) удовлетворяются в первую очередь более конкурентные заявки. В случае превышения спроса над предложением эмитент также может увеличить объём предложения ценных бумаг.

2. На завершающей стадии ценные бумаги допускаются к торгам на организованном рынке (на бирже). В случае успешного IPO котировки ценных бумаг повышаются после их листинга на бирже, что позволяет участвовавшим в IPO инвесторам продать их с премией к цене IPO и заработать на этом.

Основная цель, которую преследуют инвесторы – получить прибыль от участия в эмиссии ценных бумаг после их перепродажи по более высокой цене. Что касается эмитента, то его выгода не ограничивается только привлечением капитала. Основная выгода для акционеров компании, которая выходит на IPO заключается в том, что публичный статус компании позволяет раскрыть её истинную, справедливую стоимость. Кроме того, открываются новые возможности для фондирования на более выгодных условиях, т. к. высокая степень прозрачности публичной компании повышает доверие к ней со стороны кредиторов. И, наконец, улучшается в целом узнаваемость компании и корпоративного бренда.