Дефолт по облигациям: что делать инвестору, чтобы вернуть деньги

В редких случаях эмитент перестает платить купоны или не возвращает вложенные деньги в срок. Это событие называется дефолтом по облигациям. В статье разберем, какие последствия такой дефолт несет для держателей бумаг и что делать, чтобы защитить портфель или вернуть деньги. 

Что такое дефолт по облигациям

Облигация — это долговая бумага. Когда инвестор покупает ее, он фактически дает деньги в долг эмитенту: компании, муниципалитету или государству. Эмитент обязуется регулярно платить купон и вернуть номинал в дату погашения. Дефолт облигаций — это нарушение обязательств, когда эмитент не выплатил купон, не погасил номинал или не исполнил требование по оферте в установленный срок.

Дефолт бывает двух видов.

1. Технический дефолт объявляется, когда эмитент пропустил платеж, но у него еще есть время исправить ситуацию. По российскому законодательству на исполнение просроченного обязательства отводится 10 рабочих дней. Если за это время долг погашен, статус технического дефолта снимается. Тогда никаких дальнейших последствий для эмитента не наступает. Если деньги так и не поступили, на одиннадцатый рабочий день фиксируется полноценный дефолт по выпуску.
2. Полноценный дефолт означает, что эмитент не справился с долговой нагрузкой. Это серьезное событие, которое, как правило, влечет за собой резкое падение цены бумаг на рынке и существенные риски для держателей облигаций.
   
   

В чем разница между банкротством и дефолтом эмитента

Дефолт и банкротство — не синонимы. Дефолт компании означает, что эмитент не исполнил конкретное долговое обязательство: не выплатил купон или не погасил номинал в срок. Это финансовый факт, а не юридический статус. Банкротство — это судебная процедура, в ходе которой эмитент официально признается несостоятельным, а его имущество реализуется для расчетов с кредиторами.

Дефолт не всегда заканчивается банкротством. Иногда эмитент договаривается с кредиторами о реструктуризации долга, восстанавливает платежеспособность и в итоге рассчитывается по обязательствам. Также верно обратное: банкротство может наступить без формального дефолта по облигациям, если эмитент инициирует процедуру самостоятельно, пока еще обслуживает долг.

Признаки дефолта компании: на что инвестору обратить внимание

Проблемы, которые могут привести предприятие к дефолту, накапливаются постепенно. Вот несколько «красных флагов», на которые стоит обращать внимание инвестору.

1. Снижение кредитного рейтинга. Рейтинговые агентства — АКРА и «Эксперт РА» на российском рынке — регулярно пересматривают оценки эмитентов. Иногда они выдвигают негативные прогнозы: указывают на вероятность ухудшения финансового положения компании. В других случаях они сразу снижают кредитный рейтинг.
2. Аномальный рост доходности. Если доходность облигации заметно выше, чем у сопоставимых бумаг того же рейтинга и срока, рынок уже закладывает в цену повышенный риск. Такой спред — один из самых ранних и точных сигналов, что бумаги эмитента могут стать убыточными.
3. Тревожные показатели в отчетности. Ключевой индикатор долговой нагрузки — соотношение Debt/EBITDA. Значение выше 4–5 означает, что компания зарабатывает слишком мало относительно своего долга. Также важно смотреть на операционный денежный поток: компания может показывать бухгалтерскую прибыль, но если денег от основной деятельности не хватает на выплату купонов — это проблема. Падающая выручка при высокой долговой нагрузке ухудшает ситуацию вдвойне.
4. Задержки в раскрытии отчетности. Эмитент обязан раскрывать финансовую отчетность в установленные сроки. Если компания систематически опаздывает или публикует отчеты без аудиторского заключения, это тревожный признак. Иногда за этим стоит попытка скрыть реальное положение дел или смена аудитора в неудобный момент.
5. Судебные иски и блокировка счетов. Информацию о судебных разбирательствах можно найти в картотеке арбитражных дел. Крупные иски от контрагентов, налоговые претензии или аресты счетов — прямая угроза ликвидности.
6. Информационная тишина. Добросовестный эмитент активно коммуницирует с рынком — публикует новости, отвечает на вопросы инвесторов. Если компания резко перестает выходить на связь, закрывает IR-страницу или перестает публиковать операционные показатели — это само по себе сигнал.

Ни один из этих признаков сам по себе не означает, что эмитент на грани дефолта, и от его облигаций нужно избавляться. Но несколько факторов одновременно — особенно снижение рейтинга на фоне роста долговой нагрузки и падения выручки — дают серьезный повод пересмотреть позицию в портфеле.

Причины ухода эмитента в дефолт

Дефолт предприятия редко случается внезапно. Как правило, это следствие накопившихся проблем, которые постепенно подрывают способность эмитента обслуживать долг.

1. Чрезмерная долговая нагрузка. Компания привлекает заемные средства активнее, чем растет ее выручка. Процентные платежи поглощают все больше денежного потока, поэтому в какой-то момент обслуживать долг становится невозможно. Проблема усугубляется, если кредиторы отказывают в рефинансировании.
2. Падение выручки. Снижение спроса на продукцию или услуги эмитента сокращает денежный поток, из которого он платит по долгам. Для предприятий с высокой долей постоянных расходов даже временный спад продаж может стать критическим.
3. Внешние экономические шоки. Резкий рост ключевой ставки увеличивает стоимость обслуживания долга с плавающей ставкой и закрывает доступ к дешевому рефинансированию. Отраслевые кризисы, изменение конъюнктуры рынка или резкое удорожание сырья бьют по эмитентам, которые работают с низкой маржой.
4. Ошибки в управлении. Ухудшить финансовое положение компании могут неудачная стратегия, избыточная экспансия в кредит или слабый контроль над издержками. Иногда к дефолту приводят юридические проблемы: налоговые претензии или арест счетов лишают предприятие возможности проводить платежи.
5. Низкое качество активов и отчетности. У части эмитентов, особенно в сегменте высокодоходных облигаций, изначально слабая финансовая база. Приукрашенная отчетность скрывает реальное положение дел, но рано или поздно возникший долг становится невозможно обслуживать.
   
   

Механизм дефолта: как это происходит на практике

Все начинается с того, что в дату выплаты купона или погашения номинала деньги не поступают в Национальный расчетный депозитарий (НРД) — организацию, которая ведет учет прав на ценные бумаги и обеспечивает расчеты между участниками рынка. НРД фиксирует факт неисполнения обязательства и уведомляет об этом Московскую биржу. Биржа, в свою очередь, публикует соответствующее сообщение и вправе перевести бумаги из котировального списка в некотировальную часть.

За следующие 10 рабочих дней эмитент может исполнить просроченное обязательство. Этот период называется техническим дефолтом. Если за это время деньги поступят в депозитарий и будут зачислены владельцам бумаг, статус технического дефолта снимется. Если по истечении 10 рабочих дней обязательство не будет исполнено, наступит полноценный дефолт по выпуску. Биржа ограничит допустимые режимы торгов по выпуску, а у держателей облигаций возникнет право требования к эмитенту.

Следить за дефолтами предприятий удобно через официальные источники. Мосбиржа ведет список дефолтов с 2016 года — в нем отражены как технические, так и реальные случаи неисполнения обязательств по всем биржевым выпускам. Записи не удаляются даже после того, как эмитент погасил просроченный долг — они сообщают инвестору о том, что у компании уже были проблемы с платежной дисциплиной. Более полный и оперативный источник — сервис RusBonds, где можно фильтровать дефолты по типу, периоду и виду облигаций.

Последствия для владельцев облигаций

Бумаги резко теряют в цене еще до дефолта: видя, что у компании финансовые проблемы, инвесторы начинают продавать облигации. При пропуске платежа и техническом дефолте продать активы по адекватной стоимости становится сложно. Ситуация обостряется еще сильнее при полноценном дефолте. Биржа переводит ценные бумаги в ограниченный режим торгов «Облигации Д», где доступны только адресные сделки. Желающих купить такие активы мало, а те, кто готов, предлагают цену значительно ниже номинала.

Держатель облигаций, который не смог продать бумаги, становится кредитором и может потребовать досрочного погашения. Эмитент обязан объявить об этом в течение 10 рабочих дней. Если этого не происходит, у инвестора остается два пути: участие в реструктуризации долга или обращение в суд.

Реструктуризация — это попытка договориться. Эмитент предлагает кредиторам новые условия: перенос сроков выплат, снижение купона, частичное списание или обмен облигаций на акции. Чтобы соглашение вступило в силу, его должны поддержать не менее 75% участников общего собрания владельцев облигаций. Процесс небыстрый, но дает шанс вернуть хотя бы часть денег без судебных издержек.

Если реструктуризация не состоялась и началось банкротство, шансы на погашение облигации после дефолта резко снижаются. Держатели бумаг стоят в третьей очереди кредиторов — после текущих платежей, долгов перед сотрудниками и обеспеченных залогом займов. До них очередь доходит далеко не всегда, а если и доходит, речь идет лишь о частичном возврате. Полное погашение долга в такой ситуации — скорее исключение из правил.

Какие права есть у инвесторов

Даже при дефолте у держателя облигаций есть инструменты защиты. Например, можно обратиться к представителю владельцев облигаций — это профессиональный участник рынка, который действует в интересах всех держателей выпуска. Он ведет переговоры с эмитентом, контролирует исполнение обязательств, при необходимости инициирует судебное взыскание. Информация о представителе указана в эмиссионной документации выпуска облигаций.

Помимо этого, держатели могут участвовать в общем собрании владельцев облигаций. На нем решаются ключевые вопросы: условия реструктуризации, сроки новых выплат, возможная конвертация долга в акции. Голос каждого держателя имеет вес — решение считается принятым, если его поддержали не менее 75% участников.

Если договориться не удается, инвестор вправе обратиться в суд с требованием о взыскании долга. При банкротстве эмитента требования рассматриваются в порядке очередности: сначала текущие платежи и долги перед сотрудниками, затем обеспеченные залогом кредиторы, и только после — держатели облигаций. Чем раньше инвестор заявит свои требования в реестр кредиторов, тем выше шанс получить хотя бы частичное возмещение.

Что делать инвестору при дефолте по облигациям

Первая реакция на новость о дефолте — желание немедленно продать бумаги. Это понятно, но в большинстве случаев контрпродуктивно. Сразу после объявления дефолтные облигации торгуются по бросовым ценам, поэтому продажа в этот момент почти гарантированно означает фиксацию максимального убытка.

Первое, что нужно сделать, — разобраться в причинах. Временный кассовый разрыв и системный кризис — принципиально разные ситуации с разными перспективами. Официальные сообщения эмитента публикуются в системе раскрытия информации, там же появляются новости о корпоративных решениях. Комментарии аналитиков брокера помогут быстрее оценить ситуацию.

Дальше нужно следить за развитием событий: инициирует ли эмитент реструктуризацию, созывается ли собрание владельцев облигаций, что сообщит представитель владельцев облигаций. Если реструктуризация реальна, участие в собрании — способ повлиять на условия, на которых может состояться частичное погашение долга.

Решение продавать или держать бумаги будет зависеть от развития ситуации. Если текущая цена уже очень низкая, а перспективы переговоров есть, продажа может оказаться менее выгодной, чем ожидание. Если эмитент движется к банкротству и активов явно не хватит на погашение долгов — затягивание продажи только увеличит потери.

Как снизить риски появления в портфеле дефолтных облигаций

Полностью исключить риск дефолта невозможно, но его можно существенно снизить. Ниже — несколько простых принципов, которые стоит заложить еще на этапе формирования портфеля.

1. Проверяйте кредитный рейтинг. Перед покупкой облигации стоит изучить рейтинг эмитента по шкале АКРА или Эксперт РА. Бумаги с рейтингом ниже BBB относятся к высокодоходным — они предлагают повышенный купон, но и вероятность дефолта у них значительно выше. Это не значит, что их нельзя держать в портфеле, но к приобретению таких бумаг нужно подходить осознанно.
2. Диверсифицируйте портфель. Если все вложения сосредоточены в бумагах одного эмитента или одной отрасли, дефолт компании бьет по всему портфелю сразу. Лучше покупать бумаги нескольких эмитентов из разных секторов экономики: это позволит ограничить потенциальные потери до приемлемого уровня.
3. Следите за отчетностью. Важно держать руку на пульсе: периодически проверять финансовые показатели эмитента: динамику выручки, долговую нагрузку, наличие судебных претензий. Резкое ухудшение показателей — сигнал пересмотреть позицию.
4. Балансируйте риск через ОФЗ. Облигации федерального займа фактически исключают кредитный риск. Их присутствие в портфеле снижает общую волатильность и компенсирует риски корпоративных бумаг.
5. Используйте аналитику брокера. Обзоры рынка, фундаментальный и технический анализ, прогнозы цен, торговые идеи и рекомендации могут помочь инвесторам лучше разбираться в происходящем на фондовом рынке.

Дефолт по облигациям — редкое событие, грамотно собранный портфель существенно снижает вероятность с ним столкнуться. Перед тем как начать работать с облигациями, нужно открыть брокерский счет на сайте «Цифра брокер» и изучить доступные инвестору инструменты — от ОФЗ до корпоративных бумаг с надежным рейтингом. 

Ответы на частые вопросы о дефолте по облигациям

Что означает технический дефолт по облигациям?

Технический дефолт — это просрочка выплаты в пределах льготного периода, который по российскому законодательству составляет 10 рабочих дней. Если за это время эмитент рассчитался с держателями, дефолт не фиксируется. Если нет, наступает полноценный дефолт со всеми вытекающими последствиями для кредиторов. 

Что будет с государственными облигациями при дефолте?

Суверенный дефолт — отказ государства от обязательств по собственным долгам — возможен, но случается крайне редко. В российской истории такой эпизод был: в августе 1998 года государство объявило дефолт по ГКО, держатели этих бумаг понесли существенные потери. Тем не менее, это единственный подобный случай в новейшей истории страны.

Сегодня ОФЗ считаются наименее рискованным инструментом на российском облигационном рынке. В отличие от корпоративного эмитента, государство располагает значительно большими возможностями для исполнения долговых обязательств, поэтому ОФЗ часто используют как надежную основу портфеля.

Как узнать об объявлении дефолта по облигации?

О том, что компания, в которую вы инвестировали, может обанкротиться, сообщит брокер. Большинство платформ автоматически оповещают о корпоративных событиях по бумагам в портфеле. Официальная информация публикуется на странице дефолтов по облигациям на сайте Мосбиржи, а также в системах раскрытия информации — на сайтах Интерфакса и Федресурса. Там же размещаются сообщения самого эмитента о причинах задержки и планах по исполнению обязательств. Новостные издания — РБК, Ведомости — освещают значимые случаи оперативно, но для регулярного мониторинга надежнее настроить оповещения по конкретным бумагам в приложении брокера.