Что такое сделки РЕПО

Когда инвестору срочно нужны деньги на совершение сделки, то у него есть два пути: продать часть имеющихся активов или привлечь деньги по схеме РЕПО. Она позволяет временно занять средства на рынке под обеспечение ценными бумагами. В этой статье разберем, что такое сделки РЕПО, как они проходят и какие нюансы важно учитывать инвестору.

Что такое РЕПО

РЕПО (от англ. REPO — repurchase agreement) — это сделка, при которой ценные бумаги на время обменивают на деньги, а потом возвращают обратно. Разница между ценой выкупа сегодня и ценой в будущем — это плата за заемные средства, то есть процент по сделке, который называют ставкой РЕПО.

Проще всего представить РЕПО как ломбард для ценных бумаг. В ломбарде вы приносите вещь, получаете деньги, а когда возвращаете сумму с процентом — забираете вещь назад. В РЕПО логика та же: вместо украшений или техники — акции и облигации, вместо кассы ломбарда — брокер, банк или другой участник рынка. Но есть важное отличие: на время сделки акции, облигации юридически переходят к другой стороне. 

Сделки РЕПО состоят из двух частей: сначала ценные бумаги меняют на деньги, а затем — в заранее оговоренную дату — возвращают через обратную сделку. У РЕПО всегда два участника:

1. Продавец в первой части — тот, кому нужны деньги. Он временно расстается с бумагами: продает их и получает средства на счет. Во второй части сделки этот участник становится покупателем и выкупает активы обратно.
2. Покупатель в первой части — тот, кто дает деньги. Он получает ценные бумаги как обеспечение и рассчитывает, что через оговоренный срок продавец выкупит по цене выше. Для него РЕПО — способ разместить свободные средства с понятной доходностью под обеспечение. Во второй части сделки он возвращает ценные бумаги и становится продавцом.

РЕПО — это краткосрочный инструмент на рынке инвестиций. Его используют, когда средства нужны быстро и ненадолго: на ночь, неделю или месяц. Иногда сроки бывают больше, но базовая идея именно в том, чтобы закрыть краткосрочный разрыв в ликвидности, не распродавая ценные бумаги портфеля.

В РЕПО заранее фиксируют условия сделки: какие акции или облигации участвуют, срок сделки, ставка, размер дисконта, по которому передаются активы в первой части. Дисконт — это своего рода подушка безопасности для покупателя. Он обычно выдает заемщику меньше денежных средств, чем текущая рыночная стоимость ценных бумаг. Так покупатель защищает себя на случай, если стоимость акций или облигаций резко упадет.

Инвестору срочно нужны деньги на неделю, но продавать портфель он не хочет: у него есть акции на 100 000 руб., он заключает прямое РЕПО с брокером. В первой части сделки он продает их с дисконтом 10% и получает 90 000 руб., а через 7 дней во второй части выкупает те же акции по заранее согласованной цене 91 000 руб. Разница 1000 руб. — это плата за пользование деньгами по ставке РЕПО.

Для чего нужны сделки РЕПО

РЕПО решает простую задачу: быстро получить деньги, не распродавая портфеля. Это важно для тех, кто формирует долгосрочный портфель, но временно нуждается в ликвидности. 

Приведем пример. Брокеру, фонду или активному инвестору могут понадобиться средства, чтобы воспользоваться просадкой и добрать акции нужной компании по привлекательной цене, выполнить расчеты или перекрыть кассовый разрыв. Вместо того чтобы продавать акции и облигации, фиксировать прибыль или убыток и потом заново входить в позицию, они делают РЕПО: получают средства под обеспечение и через оговоренный срок возвращают ценные бумаги обратно.

Для другой стороны РЕПО — это способ разместить свободные деньги по понятным условиям. Банк, брокер или инвестор фактически дает в долг средства на короткий срок и получает доход в виде ставки РЕПО. При этом у покупателя есть обеспечение — ценные бумаги, которые можно продать, если вторая сторона не вернет деньги.

Как заключаются и проходят сделки РЕПО

Сделка РЕПО всегда четко регламентирована. В договоре стороны прописывают, сколько одна сторона занимает денег, стоимость выкупа активов обратно и что делать, если цена на рынке резко изменится.

Заключение договора

Сначала стороны согласуют параметры сделки. Обычно это делают через брокера, банк или на бирже в формате биржевого РЕПО по правилам площадки. Например, на Московской бирже сделки РЕПО могут заключаться в торговых режимах, в том числе через аукционы. Также существуют внебиржевые сделки РЕПО, их оформляют напрямую между сторонами по условиям договора.

 В договоре (или в условиях заявки) указывают следующие данные.

1. Актив — какие именно ценные бумаги участвуют (конкретные выпуски акций/облигаций, паи).
2. Срок — на сколько дней или до какой даты деньги предоставляются.
3. Ставка РЕПО — процент, который уже будет включен в цену обратного выкупа.
4. Дисконт (его еще называют «шагом») — с какой скидкой к рыночной цене активы передаются в первой части. Он нужен, чтобы у покупателя была подстраховка, если стоимость обеспечения снизится.
5. Правила переоценки — когда и как стороны вносят дополнительно деньги или ценные бумаги, если рынок заметно изменится.
6. Порядок выплат — как компенсируются купоны и дивиденды, если они поступят в период сделки.

После этого сделка запускается и проходит в два обязательных этапа.

Первая часть: продажа бумаг и получение денег

В первой части сделки продавец передает бумаги покупателю, а покупатель перечисляет деньги. В этот момент продавец получает денежные средства для своих целей. Покупатель, в свою очередь, становится владельцем ценных бумаг на срок сделки и держит их как обеспечение.

Вторая часть: обратная сделка и возврат бумаг

В дату окончания РЕПО продавец обязан выкупить ценные бумаги обратно по заранее фиксированной цене. Она выше первой, потому что включает доход покупателя (проценты по РЕПО) и иногда комиссии по тарифам посредника. Покупатель обязан продать ценные бумаги обратно. Даже если к этому моменту цена на рынке стала более выгодной для одной из сторон, правила не меняются: условия второй части определили заранее.

Как проводится переоценка актива по договору РЕПО

Переоценка актива может понадобиться, потому что цены на акции и облигации меняются каждый день, а РЕПО опирается на стоимость обеспечения. Если бумаги заметно подешевели, у покупателя появляется риск: в случае дефолта продавца может не хватить выручки от продажи, чтобы вернуть свои средства. По сути, это регулярная проверка, хватает ли стоимости ценных бумаг, чтобы в любой момент покрыть сумму сделки с учетом дисконта и защитить покупателя от резкого движения рынка.

Когда цена обеспечения падает сильнее оговоренного порога, продавцу приходит маржин-колл — требование восстановить уровень покрытия. Это можно сделать двумя способами: добавить деньги или доложить ценные бумаги. Если продавец не реагирует, покупатель вправе досрочно закрыть сделку и продать обеспечение, чтобы погасить долг.

Переоценка работает и в обратную сторону. Если акции, облигации заметно подорожали, риск у покупателя снижается. Стоимость полученных ценных бумаг уже с большим запасом перекрывает сумму сделки и возможные колебания цены. В такой ситуации условия РЕПО обычно позволяют продавцу вернуть излишек обеспечения — например, снизить объем дополнительного обеспечения, вернуть ранее внесенные средства или перечислить компенсацию. Как именно это происходит, в какие даты, размер порога — заранее фиксируют в договоре или правилах площадки.

Главная цель переоценки актива — держать достаточное покрытие кредитного риска на всем сроке РЕПО, чтобы сделка оставалась управляемой даже при резких колебаниях рынка.

Кому принадлежат дивиденды и купоны по бумагам в РЕПО

Один из самых частых вопросов — что будет с выплатами по акциям или облигациям, если они участвуют в сделке РЕПО. Формально на время сделки ценные бумаги переходят покупателю. Он становится их владельцем, на его счет могут прийти купоны по облигациям или дивиденды по акциям, если дата выплаты попала на срок действия РЕПО.

Но экономический смысл РЕПО другой: продавец передает ценные бумаги временно и не хочет терять доходность портфеля. Поэтому в большинстве договоров заранее прописывают правило, что все выплаты сохраняются за первоначальным владельцем, то есть за продавцом. Покупатель обязуется перечислить эквивалент купона или дивиденда, даже если фактическое поступление денег происходит позже.

Как именно это делают — зависит от условий договора и регламента посредника. Можно установить дату, когда покупатель должен перевести компенсацию, порядок расчета суммы и что считается подтверждением выплаты. 

Возможные риски по сделкам РЕПО

На первый взгляд РЕПО устроено просто: инвестор на время передает имеющиеся у него бумаги и получает деньги на оговоренный срок. Но в РЕПО есть и риски.

1. Кредитный риск контрагента. Одна из сторон может не исполнить вторую часть сделки. Продавец — не найти денег на выкуп, покупатель — не вернуть бумаги (например, если продал их и не успел купить обратно). В таких ситуациях включаются процедуры досрочного закрытия и расчетов по договору, но неприятный сценарий все равно возможен.
2. Рыночный риск. Цена обеспечения может резко измениться. Если акции или облигации подешевели, продавцу придется дополнительно внести деньги или бумаги, чтобы выдержать требуемый уровень покрытия. Для продавца это может быть болезненно, так как сумма иногда оказывается больше ожидаемого.
3. Риск ликвидности. Даже если у покупателя на руках обеспечение, его нужно успеть продать без потери в цене. С неликвидными бумагами или в период сильной турбулентности это может быть сложно: продажа займет время или пройдет с большим дисконтом, выручки может не хватить для полного закрытия риска.

Как снизить риски по сделкам РЕПО

Но существуют способы снизить риски. Вот что можно сделать.

1. Проводить финансовые сделки через надежную инфраструктуру: биржу, банк, крупного брокера, где есть понятные правила и отработанные процедуры в случае наступления рисков.
2. Следить за дисконтом. Чем волатильнее и неликвиднее бумага, тем важнее запас прочности в обеспечении.
3. Выбирать активы с высокой ликвидностью. У них большой оборот и небольшая разница между ценой покупки и продажи. Если что-то пойдет не так, обеспечение получится быстро продать без сильной потери в цене. 
4. Распределяйте обеспечение между несколькими ликвидными бумагами. Так сделка спокойнее переживает колебания рынка.
5. Держать резерв ликвидности под маржин-коллы и следить за переоценкой в течение всего срока сделки. Запросы на внесение дополнительных средств часто приходят с коротким сроком исполнения, а при отсутствии средств сделку могут закрыть досрочно с продажей бумаг. Поэтому, участвуя в РЕПО лучше не допускать отсутствие подушки безопасности. 

РЕПО — рабочий инструмент денежного рынка, помогающий управлять ликвидностью без распродажи портфеля. Продавец получает деньги под залог ценных бумаг, затем выкупает их обратно, а покупатель размещает свободные средства и зарабатывает на ставке РЕПО. Чтобы сделка оставалась безопасной, в ней важно правильно рассчитать дисконт и следить за переоценкой. Эти два параметра защищают стороны от резких колебаний цены и снижают риск невыполнения обязательств. 

Чтобы использовать биржевые инструменты — от покупки акций и облигаций до операций с краткосрочной ликвидностью — нужен брокерский счет и надежная инфраструктура. На сайте «Цифра Брокер» можно открыть брокерский счет для инвестиций на бирже.