Акции, не включенные в котировальные списки: как с ними работать инвестору

Не все акции на бирже одинаковы. Одни прошли многоуровневую проверку, другие торгуются с минимальным контролем, а третьи — акции, не включенные в котировальные списки — требуют инвестиционного опыта. Рассказываем, чем они отличаются и что важно знать перед покупкой.

Что такое котировальный список биржи

Прежде чем акции появятся на бирже, они проходят проверку — листинг. По его итогам бумаги либо попадают в котировальный список биржи, либо остаются за его пределами. ОПри проверке оцениваются финансовые показатели компании, объем торгов, срок работы, то, насколько открыто она раскрывает информацию о себе. Принято считать, что котировальный список акций — это фильтр надежности.

В России котировальные списки ведут, в частности, Московская и Санкт-Петербургская биржи. Данные регулярно обновляются: компании могут входить в них, переходить между уровнями или выбывать, если перестают соответствовать требованиям. Похожая система есть у крупных иностранных площадок — NYSE, LSE, Euronext.

Система уровней листинга на Московской бирже

Всего есть три уровня котировальных листов на Московской бирже:

•  I уровень — для наиболее крупных эмитентов; 
• II уровень — для компаний с менее жесткими, но все же значимыми требованиями;
• III уровень — бумаги торгуются на бирже, но не включаются в котировальные списки.

Чем выше уровень, тем строже критерии отбора и надежность активов в глазах инвестора. Но сразу стоит проговорить, что у активов из более высоких уровней низкая волатильность, а значит в перспективе и менее высокая доходность.

Первый уровень листинга

Первый котировальный список Московской биржи — самый строгий. Попасть в него могут только крупные, давно работающие компании с высокой рыночной капитализацией от 60 млрд рублей. Эмитент должен присутствовать на рынке не менее трех лет и все это время вести отчетность по стандартам МСФО. Также важна достаточная доля акций в свободном обращении: не менее 10% от общего объема, при этом рыночная стоимость таких активов — от 3 млрд рублей. Отдельный блок требований касается корпоративного управления: в совете директоров компании должно быть не менее 20% независимых директоров и не менее трех человек.

Именно здесь торгуются акции крупнейших российских эмитентов — «Сбербанка», «Газпрома», «Лукойла», «Роснефти». Активы I уровня считаются наиболее прозрачными и обладают высокой ликвидностью. Также эти компании зачастую присутствуют в индексе РТС.

Второй уровень листинга

На втором уровне активы торгуются по более мягким правилам. Минимальная капитализация для обыкновенных акций — от 3 млрд рублей, срок работы компании и ведения отчетности по МСФО — от одного года. Доля акций в свободном обращении должна быть не менее 10%, а стоимостный минимум — от 1 млрд рублей. 

Требования к корпоративному управлению такие: в совете директоров должно быть не менее двух независимых директоров. Также обязателен комитет по аудиту — его возглавляет независимый директор.

На втором уровне чаще всего торгуются акции компаний среднего размера. Они уже прошли биржевую проверку, публикуют отчетность, но еще не достигли стандартов крупнейших эмитентов. Уровень прозрачности активов приемлемый, но риски чуть выше, чем на первом уровне.

Третий уровень — бумаги вне котировальных списков

Некотировальная часть списка ценных бумаг — это активы, допущенные к организованным торгам на бирже, но не включенные в уровни листинга. Низкий уровень листинга сам по себе не говорит о рисках: причины находиться вне котировальных списков могут быть разными.

Часть компаний — небольшие или молодые, с пока невысокой капитализацией. Некоторые предприятия сознательно не проходят листинг: получение рейтинга и обязательный аудит отчетности по стандартам биржи требуют затрат, которые не всегда оправданы. Поэтому среди эмитентов третьего уровня встречаются вполне устойчивые бизнесы, например АО «Почта России» или ПАО «Нефтяная компания “Роснефть”», а также быстрорастущие компании с реальным потенциалом. 

Биржа не предъявляет к таким активам высоких требований по капитализации, сроку работы, отчетности и корпоративному управлению. Информации об эмитенте в открытом доступе меньше — оценить его финансовое состояние самостоятельно сложнее. Это основной риск, который стоит учитывать перед покупкой.

Могут ли бумаги перемещаться между уровнями

Активы компании могут перемещаться между уровнями — например перейти с первого уровня на второй или в некотировальную часть. Такое может произойти, если компания решила соблюдать меньше требований биржи к эмитентам. Бумаги предприятия при этом продолжат торговаться на бирже. 

А еще существует делистинг: исключение акций из торгуемых на бирже. Причин делистинга несколько. Самая распространенная — компания перестала соответствовать требованиям биржи к эмитентам из котировального списка. Например, у бизнеса упала капитализация, нарушились стандарты раскрытия информации или корпоративного управления. Бывает так, что эмитент инициирует делистинг сам — например, если мажоритарный акционер решил выкупить все бумаги и сделать компанию непубличной. Наконец, активы покидают биржу при банкротстве эмитента.

Если компания уходит с биржи добровольно, акционерам предлагают выкуп по определенной цене. Если же причина — банкротство, шансы вернуть вложенные деньги резко падают: держатели акций в очереди кредиторов стоят последними.

Отличительные черты акций вне котировальных списков

У некотировальных акций есть отличительные особенности, которые важно понимать до того, как заходить в сделку. Главные из них — низкий объем торгов и повышенная волатильность цен.

Низкий объем торгов и узкий рынок

Главная особенность акций, не вошедших в котировальный список, — узкий рынок. Чем меньше участников — тем шире спред, то есть разница между ценой покупки и ценой продажи. И тем сложнее быстро закрыть позицию по нужной цене.

Допустим, вы хотите продать акции небольшой региональной компании. На рынке всего несколько покупателей, и никто из них не готов забирать ценные бумаги по вашей цене. Чтобы найти покупателя, придется либо ждать — день, неделю, иногда дольше — либо снижать цену. Скорее всего, продать по той стоимости, по которой вы рассчитывали, не получится.

Кроме того, при низком объеме торгов даже одна относительно крупная сделка способна заметно сдвинуть цену активов. Если кто-то продает большой пакет, а покупателей мало — цена падает. И наоборот, неожиданный спрос может резко ее поднять.

Повышенная волатильность цен

Волатильность — это то, насколько сильно и быстро меняется цена актива. Чем она выше, тем менее предсказуемое поведение у бумаги: сегодня она стоит 100 рублей, завтра — 87, послезавтра — 112. Для внесписочных акций высокая волатильность — это норма, которая напрямую связана с низкой ликвидностью.

Когда сделок мало, даже одна заявка способна сдвинуть цену. Допустим, инвестор продает пакет акций небольшой компании на 500 тысяч рублей. На ликвидном рынке это ничего не изменит — слишком маленькая сумма на фоне общего объема. Но если вся дневная торговля укладывается в те же 500 тысяч, одна такая продажа способна за день уронить цену на несколько процентов. В обратную сторону механизм работает так же: из-за неожиданного покупателя акции бизнеса могут за пару часов вырасти на 10–20%.

Потенциальная доходность внесписочных акций

Уровень листинга не определяет доходность. Дивиденды и стоимость активов зависят от самой компании, а не от того, в каком списке она торгуется. Более того, крупные эмитенты из первого и второго уровней нередко переоценены рынком — покупка таких бумаг не гарантирует доходности выше среднерыночной.

Поэтому инвесторы часто интересуются именно внесписочными компаниями: выгоднее приобрести акции развивающегося бизнеса до того, как он добьется успеха и станет популярен. Иногда эмитент переходит на более высокий уровень листинга — тогда активы растут в цене.

Соотношение риска и доходности здесь смещено в сторону риска, но и потенциал выше, чем у «голубых фишек».

Основные риски внесписочных акций

Главный риск — низкая ликвидность. Продать такие бумаги быстро и по нужной цене сложнее, чем акции крупного эмитента: участников рынка меньше, заявки на покупку и продажу могут сильно расходиться. В периоды падения рынка это может стать проблемой — все хотят продать акции, но покупателей почти нет.

Второй момент — информационная асимметрия. Эмитенты третьего уровня раскрывают меньше данных, чем компании из котировальных списков. Это усложняет анализ и повышает вероятность ошибки при оценке рентабельности бизнеса.

Тест для неквалифицированных инвесторов: разбор вопросов

С 2021 года неквалифицированные инвесторы должны проходить тестирование перед покупкой акций, не включенных в котировальные списки. Это требование Банка России: брокеру нужно удостовериться, что инвестор понимает особенности инструментов с повышенными рисками.

Тест доступен в приложении или личном кабинете брокера. Он состоит из двух частей: вопросы об инвестиционном опыте и вопросы на знание базовых понятий. Если тест не пройден, доступ к инструменту ограничивается. Ниже разбираем вопросы, которые могут встретиться в тесте.

Что такое волатильность

Волатильность — это то, насколько сильно меняется цена актива за короткий период. Если она может заметно вырасти или упасть даже в течение одного дня, говорят о высокой волатильности. Если колебания небольшие и плавные — о низкой.

При высокой волатильности можно быстрее получить прибыль, но так же быстро зафиксировать убыток. Например, акции могут стоить 100 рублей, а затем за несколько торговых сессий вырасти до 120 или снизиться до 80. Такие резкие изменения — это проявление волатильности. У внесписочных бумаг волатильность обычно выше. На это влияет небольшой объем торгов и узкий рынок.

Что такое ликвидность

Ликвидность — это способность быстро продать актив по цене, близкой к рыночной. Чем легче найти покупателя и совершить сделку без заметного изменения цены, тем выше ликвидность. Если же для продажи нужно время или приходится снижать стоимость, ликвидность считается низкой.

Внесписочные акции чаще всего относятся к низколиквидным. По ним проходит меньше торгов, на рынке меньше участников, а заявки на покупку и продажу могут сильно отличаться по цене.

Чем внесписочные бумаги отличаются от включенных в котировальный список

Основное отличие акций из котировального списка от некотировальных — в требованиях к эмитенту, условиях торгов и типах компаний.

1. Требования к эмитенту. Компании из котировальных списков раскрывают больше информации, соответствуют стандартам корпоративного управления, регулярно проходят проверку. К внесписочным эмитентам требований меньше.
2. Ликвидность и волатильность. Акции из уровней листинга торгуются активнее: больше участников, уже спред, стабильнее цена. Внесписочные бумаги менее ликвидны и более волатильны — цена может заметно измениться даже от одной крупной сделки.
3. Тип компаний. В котировальных списках преимущественно значатся крупные, давно работающие эмитенты с устоявшейся капитализацией. Среди внесписочных компаний чаще встречаются стартапы, быстрорастущие нишевые игроки и недооцененные эмитенты, которых рынок пока не заметил.

Как быстро можно продать внесписочную ценную бумагу

Продать внесписочные активы быстро и по цене, близкой к рыночной, обычно сложно из-за низкой ликвидности. Иногда сделка затягивается или требует снижения цены, из-за чего инвестор может выйти из позиции с убытком.

Что в итоге: стоит ли покупать внесписочные акции

Внесписочные акции — это законный инструмент, который обращается на бирже, но связан с более высокими рисками и особенностями торгов. Для работы с такими активами неквалифицированному инвестору нужно пройти тест у брокера, чтобы подтвердить понимание их специфики. Поэтому перед покупкой важно трезво оценивать риски и условия сделок. 

Если вы только задумываетесь об инвестициях, не торопитесь. Для начала вам нужно открыть брокерский счет — это можно сделать на сайте «Цифра брокер». Также будет полезно пройти несколько курсов в «Цифра Академии» — вы сможете разобраться в ценных бумагах и получить полезные знания об инвестициях.

FAQ: Ответы на частые вопросы о котировальных списках акций

Зачем биржа ведет котировальные списки?

Котировальные списки помогают упорядочить рынок, разделить бумаги по уровням в зависимости от требований к компаниям. К примеру, можно понять, сколько информации раскрывает эмитент, насколько высока его капитализация на рынке.

Что происходит с активами, выбывшими из всех уровней листинга?

Если активы исключают из всех уровней листинга, это не значит, что они исчезают с биржи. Как правило, акции продолжают обращаться, но уже с более низкой ликвидностью, меньшим контролем.

Где посмотреть актуальные котировальные списки Московской биржи?

Актуальные котировальные списки Мосбиржи можно посмотреть на официальном сайте Московской биржи — в разделе, посвященном листингу и ценным бумагам. Там публикуются все списки с разбивкой по уровням, а также информация об изменениях: включении компаний, переводе между уровнями, делистинге.

Могут ли крупные компании оказаться вне котировальных списков?

Да, могут. Размер компании сам по себе не гарантирует включение в котировальные списки: важно соответствие требованиям биржи по раскрытию информации, корпоративному управлению и другим параметрам. Если компания не выполняет эти условия или не поддерживает листинг, ее активы могут торговаться вне списков даже при значительном масштабе бизнеса.

Могут ли акции перемещаться между уровнями листинга?

Да, биржа регулярно проверяет, соответствует ли компания установленным условиям, поэтому уровень котировального списка может меняться. Чем лучше результаты предприятия, тем выше уровень его акций, и наоборот.

Как проверить, входит ли конкретная акция в котировальный список?

Проверить это можно на сайте Московской биржи: выберите раздел «Листинг», затем перейдите в список ценных бумаг. Там доступны котировальные списки акций Московской биржи с разбивкой по уровням — можно найти нужную компанию или отфильтровать активы по категории.

Также уровень листинга обычно отображается в карточке инструмента в приложении или личном кабинете брокера, поэтому базовую информацию можно увидеть прямо при работе со счетом.

Почему некотировальных акций на бирже больше, чем котировальных?

Некотировальные акции встречаются чаще, потому что критерии отбора для листинга достаточно высокие. Не все компании готовы или могут им соответствовать — например по объему торгов, раскрытию информации или корпоративным стандартам.

При этом внесписочные бумаги все равно допускаются к торгам на бирже. На практике некотировальных акций оказывается больше: выйти на рынок проще, чем соответствовать строгим условиям листинга.

Где торгуются акции вне котировальных списков?

Акции вне котировальных списков торгуются на той же бирже — например на Московской. Для них действует отдельный режим торгов с меньшими требованиями и более низкой ликвидностью.

Такие акции также могут обращаться на внебиржевом рынке, где сделки проходят напрямую между участниками. Однако в обоих случаях условия торгов отличаются: меньше участников, ниже объемы и сложнее быстро продать актив по цене, близкой к рыночной.