Рынок накануне. Российский фондовый рынок остается под давлением, несмотря неплохие в целом данные по инфляции, вышедшие на прошлой неделе. Индекс МосБиржи в пятницу упал на 1,63% до 2748,06 п., индекс РТС снизился на 2,12% до 1035,64 п. По итогам недели оба индекса снизились соответственно на 3,23% и на 2,31%. В сегменте суверенного долга настроения продолжили ухудшаться, индекс RGBI отступил за неделю 1,88%.
Кривая доходности ОФЗ сместилась вверх за неделю на 23-48 б.п. на отрезке от двух до десяти лет. Опережающими темпами повысилась доходность облигаций на дальнем отрезке кривой, на фоне чего спред доходности десятилетних и двухлетних ОФЗ расширился к концу недели до 42 б.п. по сравнению с 17 б.п. в пятницу на предыдущей неделе. Доходности облигаций закрепились выше 14% по всей длине кривой, что может указывать на переоценку ожиданий инвесторов относительно дальнейшей траектории ключевой ставки.
.png)
Риторика официальных лиц заставляет рынок сомневаться в устойчивом характере траектории на снижение ключевой ставки. В частности, в конце прошлой недели зампред Банка России Алексей Заботкин заявил, что не считает дальнейшее снижение ключевой ставки безальтернативным вариантом. Он отметил, что несмотря на снижение инфляционных ожиданий, они все еще остаются высокими. В то время как регулятору необходимо увидеть инфляционные ожидания на более низких уровнях по сравнению с теми, которые наблюдались в 2023-2024 годах, чтобы быть уверенным в траектории снижения инфляции в направлении целевого ориентира 4%.
Между тем на прошлой неделе стало известно, что правительство рассматривает возможность повышения НДС с 20% до 22% в целях сокращения бюджетного дефицита. Такая инициатива, если будет реализована, может означать рост потребительских цен на товары и услуги, что вряд ли позволит Банку России занять более мягкую позицию в вопросах денежно-кредитной политики. Дальнейшему снижению ключевой ставки может помешать высокий дефицит бюджета, который составил 4,19 трлн руб. (или 1,9% от ВВП) за первые восемь месяцев текущего года по сравнению с запланированным дефицитом 1,17 трлн руб. в законе о бюджете на 2025 год. В конечном счете меры, которые правительство изберет для балансировки бюджета в последующие периоды, могут повлиять на направление денежно-кредитной политики Банка России. В этом контексте нельзя исключать, что регулятор может придерживаться более жесткой позиции в течение более длительного времени. Проект бюджета на 2026 год правительство, как ожидается, внесет на рассмотрение в Госдуму до 1 октября 2025 года..png)
Новости, ожидания и торговые идеи. Переоценка ожиданий относительно дальнейшей траектории ключевой ставки провоцирует повышение доходности облигаций, что неблагоприятно отражается на динамике фондовых индексов. На этом фоне рынок акций может оставаться под давлением до тех пор, пока не станут известны параметры бюджета на следующий год. Банк России не сомневается в дезинфляционном эффекте бюджета текущего года, тем не менее масштаб такого эффекта еще предстоит оценить. Таким образом, рынок акций может оставаться под давлением в ближайшую неделю-две, в то время как потенциал восстановления сдерживается уровнем 2854 п. по индексу МосБиржи, где проходит 50-дневное скользящее среднее.
