В начале IV квартала мы обращаем внимание на привлекательную оценку российского рынка акций на основе отношения рыночной капитализации к ВВП, которая опустилась до многолетних минимумов в результате коррекции с мая текущего года:
.png)
Повышение ключевой ставки – одна из основных причин, обусловивших коррекцию. Тем не менее мы предполагаем, что IV квартале сформируются предпосылки для восстановления фондовых индексов, исходя из того, что ужесточение денежно-кредитной политики Банка России, возможно, находится на поздней стадии.
Даже в случае повышения ставки до 20% или немногим выше на ближайших заседаниях, такое решение регулятора может предварять паузу в ужесточении политики. В прошлом достижение ставками пиковых значений или выход на плато предшествовали восстановлению фондовых индексов:
.png)
В этом контексте мы рассматриваем три возможных сценария в отношении дальнейшей траектории индекса МосБиржи:
Базовый. Темпы роста финансовых показателей в III-IV кварталах замедляются, но отдельные эмитенты сохраняют высокие показатели операционной эффективности и продолжают выплачивать дивиденды. Экономика России постепенно замедляется, «жесткость» на рынке труда ослабевает, регулятор сохраняет ставку на текущем уровне 19% (или повышает до 20%, выходя на плато в текущем цикле ужесточения ДКП) и продолжает настаивать на удержании жестких монетарных условий в экономике. Индекс МосБиржи закрепляется выше 2800 п. и двигается в направлении 3000-3200 п.
Позитивный. Темпы роста финансовых показателей в 3-4 кварталах сохраняются на уровне первого полугодия или показывают ускорение (мы не берем в расчет ИТ-сектор, где на IV квартал сезонно приходится более половины выручки, а смотрим срез по всему рынку). Большее число эмитентов склонно выплачивать дивиденды. Экономика России заметно «охлаждается», Банк России сохраняет ставку на текущем уровне 19% и ближе к концу года дает первые сигналы на смягчение денежно-кредитной политики в первой половине 2025 года. Индекс МосБиржи закрепляется выше 3000 п., и в случае преодоления отметки 3200 п. открывается возможность для достижения максимумов 2024 года на отметке 3500 п. и выше. Диапазон 2800-3500 п.
Негативный. Темпы роста финансовых показателей в III-IV кварталах существенно замедляются, значительная часть эмитентов отказывается от выплат дивидендов. Экономика России остается перегретой, Банк России повышает ставку до 20% и выше, риторика останется «ястребиной». Индекс МосБиржи опускается ниже текущего уровня поддержки (на 2500 п.) до 2250-2400 п. Консолидация в пределах 2250-2800 п.
