Нормализация. В I квартале текущего года ключевыми для российского рынка стали новости о возможной нормализации в геополитике на фоне появления новой администрации в США. С учетом видимых и невидимых барьеров и препятствий для нормализации, этот процесс, скорее всего, будет не быстрым. Хотя возможны и неожиданные позитивные сюрпризы.
Мы ожидаем, что вопросы геополитической нормализации будут острее звучать во время визита лидера Китая в нашу страну. Китай значительно ранее США предлагал пути и планы геополитической нормализации, хотя призывы к нормализации Дональда Трампа были слышны гораздо громче.
Тарифные войны. Другой инициативой президента Трампа стало введение тарифов на импорт в США, благодаря которым американские власти планируют получить дополнительные 980 млрд долларов. Дефицит торговли США в 2024 составил 918 млрд долларов, и планируемые поступления от налогообложения импорта теоретически могут перекрыть торговый дефицит, если все другие переменные останутся без изменений. В реальности, каким будет эффект от введенных тарифов в условиях развернувшихся торговых войн, оценить сложно.
Российский рубль. Наш прогноз по рублю на конец II квартала составляет 95 руб. за один доллар США. Рубль может быть слабее, но вернется примерно к этим уровням, когда пыль на рынке, поднятая действиями Трампа, осядет, и цены на нефть стабилизируются и станут понятны тенденции репатриации выручки экспортерами, которые могут нарастить продажу валюты из-за снижения цен на нефть и металлы для закрытия потребностей оборотного капитала.
Ключевая ставка. Если курс рубля останется в пределах наших прогнозов, то для повышения ставки регулятора не возникнет оснований. Наоборот, будут преобладать основания для снижения ставки в целях сохранения экономического роста. Мы прогнозируем ключевую ставку во II квартале на уровне 19%, ставку могут снизить на заседании в апреле или в июне, и мы ожидаем ее снижения на 2 п. п. Мы пересмотрели в сторону понижения, до 16%, наш прогноз по ставке на конец 2025 года.
Экономический рост. Текущий кризис Россия встречает с высокой ставкой, поэтому у Банка России есть потенциал для снижения ставок для положительного влияния на экономику. По предварительным оценкам, темпы экономического роста в России в I квартале текущего года составили около 3% по сравнению с первым кварталом 2024 года, когда экономика выросла на 5,4%. Текущие темпы роста показывают значительное замедление по сравнению с прошлым годом на фоне высокой ставки. Тем не менее в текущих условиях неопределенности можно рассчитывать на арсенал инструментов Банка России для поддержания экономики и сохранения темпов экономического роста. Мы сохраняем наш оптимистичный прогноз по росту экономики во II квартале этого года и на 3% в целом по итогам 2025 года.
Инфляция. С начала текущего года рубль укрепился, что должно оказать дезинфляционное влияние, и мы ожидаем замедления темпов роста цен. Дополнительным дезинфляционным фактором может стать замедление в экспортных секторах на фоне низких цен на сырье на мировых рынках и возможное изменение ситуации с занятостью в этих секторах. Мы думаем, что к окончанию II квартала инфляция опустится ниже 9,5%. Наш прогноз по инфляции на 2025 год остается на уровне 8%.
Индекс МосБиржи. Наш прогноз на 2025 по индексу МосБиржи основан на предположении, что оценки российского рынка по показателю P/E вернутся ближе к средним значениям, около 6,5х, после просадки второй половины 2024 года, когда P/E снизился до 3,8х. Причем возвращение к средним уровням произойдет за счет роста числителя, а не за счет снижения знаменателя коэффициента P/E. Так, снижение ставки на 2 п.п. во II квартале по нашим оценкам может привести к росту цен на рынке акций на 30-40%, а индекс во II квартале может достигнуть 3500 п., если Банк России снизит ставку. Наш оптимистичный прогноз 5000 п. по индексу на конец года, основанный на предположениях о нормализации и снижении ключевой ставки, сохраняется.
